2017年新春致中道资产投资人的一封信

  2016年对我们而言，是艰难的一年，磨砺的一年，刻骨铭心的一年。2016年A股市场以熔断开场，全年创业板下跌27.71%，上证综指下跌12.31%。经历了第三轮股灾之后，2016年A股市场的主基调是剧烈震荡，风格切换变化无常，个股极度分化。基金开局不利，业绩表现很不理想。我想主要原因可以归结为如下几点：

1、新基金成立后对安全垫的重要性和净值回撤的影响认识不足。2016年A股市场剧烈震荡，尤其是上半年，这加剧了基金在降低净值回撤幅度和获取预期收益之间的矛盾，导致基金在防守和出击上常常时机错位，在技术性高位时没有果断止盈出局，在应当承担风险主动出击时为了控制回撤，过度追求最佳出击时机而错失行情。

2、对收益率的预期过高，心理没有调整到位。2016年A股市场相比2015年4季度的反弹行情而言弱很多。基金对市场从牛转熊的认识不足，没有及时调低预期收益率。中长线持有的股票往往没有及时获利了结，坐了过山车。

3、市场风格变化巨大，全年的主基调是抛弃新兴成长，拥抱大盘蓝筹，并购和国企改革等主题投资成为主流，国家队的人为干预打乱了市场运行的节奏。基金成立之后一直重视新兴成长股的投资机会，而忽视了传统产业投资价值的变化，放弃了主题投资机会。国家队的反技术操作增加了市场方向判断的难度。放量突破往往高位见顶，技术破位往往形成阶段性底部。

4、心理上急于扳本，想挣快钱，往往导致操作失误。在熊市中，市场博弈异常激烈和残酷，在正确的方向上，在价格低位，需要耐得住煎熬。

展望2017年，我们认为A股市场的稳定性和可操作性都优于2016年。

首先，在2017年宏观经济边际改善、温和通胀和市场利率趋升的市场环境下，不管是相对估值还是绝对估值，A股在大类资产配置中的吸引力都有望逐渐增强。我们预测2017年A股市场总体是一个震荡盘升的趋势。十九大召开之前，经济金融维稳的主基调不会有太大变化，防范金融风险、控制房地产等资产泡沫成为宏观调控的重点。金融市场大幅波动是监管层所不愿意看到的，更可持续的“慢牛”可能是最理想的结果。与房地产、债券和银行理财产品相比，股市是大类资产中调整相对充分，去杠杆最为彻底的资产，股票配置的吸引力可能会越来越强。

其次，投资者结构越来越机构化，市场监管越来越健全，将逐渐改变股市的投机氛围，有利于A股市场未来慢牛行情的持续展开。已经酝酿近十年的养老金入市在即，这将是A股的里程碑事件。今年保险资金对权益类资产的举牌和大手笔投资的力度是前所未有的，尽管保监会近期连续出台了规范险资举牌和股票投资的政策措施，但险资在资产荒时代积极主动增加权益类资产配置比例将是大势所趋。职业年金2017年也将入市，MSCI纳入A股的概率也明显增加。

第三，2017年A股市场的投资机会越来越清晰。

1、经过三轮股灾和2016年一整年的持续下跌后，一批真正的成长股经历了行业并购整合和业绩增长后脱颖而出，其长期投资价值已经具有吸引力。中国先进制造业的全球竞争力在持续增强，已经逐渐形成了一个完整的供应链生态系统。中国大陆的技术能力在快速迭代更新，部分领域已经形成对台湾的替代。

2、立足内需增长的低估值品牌消费品。在2017年不利的国内外经济环境之下，17年市盈率20倍出头、20-30%业绩增长的消费品将受益于消费升级、温和通胀以及市场风险偏好下降的趋势。

3、受益于市场利率提升、温和通胀、资产质量边际改善的银行股，业绩有超预期的可能。

4、受益于油价上涨的油气产业链以及下游景气上升的化工股。美欧经济正处于加库存的周期，积极的财政政策和基建规模的扩大使得美国的内需增强，油价将呈现长期缓步上涨的态势。相关油气开采设备的需求增加以及下游化工产品的价格也将上涨，景气度提升。

对于明年的投资，我们做了以下的准备。

首先，在控制净值回撤与获取超额收益关系上，把回撤和风险控制放在所有投资决策的出发点。通过波段操作逐渐积累安全垫，实现仓位与净值提升的良性互动，12月份基金净值开始逆势上升表明成效初显。

其次，在风格配置上，需要更加均衡，低估值的价值股和确定性高的成长股都需要重视。中国经济已经进入新常态，随着供给侧改革和混合所有制改革的扎实推进，传统产业的效率和行业集中度都在提升，行业龙头公司的盈利能力开始持续改善。对于成长股的选择而言，我们会更为客观地衡量其估值和业绩增长的匹配性，市场将更加注重业绩增长的确定性和可持续性，行业龙头将获得估值溢价，结构分化仍会非常明显。

第三，在个股选择上，需要更加重视安全边际和业绩增长的确定性和持续性，注重行业龙头的价值，力求稳健的绝对回报。

第四，积极应对市场不测，市场系统性风险往往不期而至，因此应对比预测更重要，当市场走势与预期相反时纠错应变显得至关重要。

第五，保持良好的心态。稳扎稳打，慢即是快。

感谢持有人一路走来的信任和坚守！我们相信明年会有更多结构性的投资机会，历经了2016年磨砺的一年，我们的方法论、交易体系、团队合作等各方面已经成熟。“凡是过去，皆为序章。”我们有信心彻底扭转当前的不利局面，为投资人带来满意的回报。                  

                                                                                                           谢可

                                           2017年1月1日